На 17.5 показано, что равновесное состояние рынков активов достигается в точках 1 (денежный рынок) и 1 (валютный рынок) при фиксированном обменном курсе Р, который, как ожидается, будет сохранять данное значение бесконечно долго. Денежная масса, соответствующая этому исходному равновесному состоянию, равняется М1. Предположим, к примеру, что внезапное ухудшение сальдо счетов текущих операций заставляет валютный рынок ожидать скорой девальвации отечественной денежной единицы и адаптироваться к новому фиксированному курсу, Е превышающему текущий, Р. В верхней части рисунка это изменение ожиданий отражается смещением вправо кривой, описывающей поведение ожидаемой доходности депозитов в иностранной валюте, измеренной с использованием отечественной валюты. Так как текущий обменный курс остается равным Р, то для равновесия валютного рынка (точка 2) потребуется увеличение отечественной процентной ставки до значения R + (Е{ - Р)/Р, которая теперь равняется ожидаемой доходности активов в иностранной валюте, измеренной с использованием отечественной валюты.
Но первоначально отечественная процентная ставка остается равной R, т. е. меньшей новой ожидаемой доходности заграничных активов. Это различие приведет к появлению избыточного спроса валютного рынка на активы в зарубежной валюте; для поддержания обменного курса на уровне Р ЦБ должен будет продать заграничные резервы и таким образом сократить отечественную денежную массу. Интервенция ЦБ прекратится, когда денежная масса снизится до значения М2, так что денежный рынок окажется в равновесии при процентной ставке R + (Р - Р)/Р, которая обеспечит и равновесие валютного рынка. Таким образом, ожидание будущей девальвации приводит к кризису платежного баланса, характеризующемуся резким сокращением валютных резервов и превышением отечественной процентной ставки среднемирового уровня. Подобным образом ожидание будущей ревальвации порождает резкое увеличение валютных резервов, сопровождающееся снижением отечественной процентной ставки ниже среднемирового уровня.