В последнем примере при неизменности выбранной макроэкономической политики истощение валютных резервов и отказ от поддержки фиксированного курса окажутся неизбежными. Отток капитала, сопровождающий валютный кризис, лишь приближает момент финансового коллапса, который наступит в любом случае, хотя, возможно, и не так скоро, если государству удастся перекрыть каналы бегства частного капитала. Но не все кризисы носят именно такой характер. Экономика может оказаться уязвимой к валютным спекуляциям, даже если она и не находится в плачевном состоянии, при котором отказ от политики поддержания фиксированного курса уже неизбежен. Валютные кризисы, возникающие в таких обстоятельствах, носят название самопроизвольных валютных кризисов, хотя нужно иметь в виду, что государство в конечном итоге должно нести ответственность за подобный результат, если оно способствовало или безразлично относилось к ослаблению своей экономики и таким образом стимулировало атаки спекулянтов на отечественную валюту.
В качестве примера рассмотрим экономику, в которой обязательства отечественных коммерческих банков состоят главным образом из краткосрочных депозитов и в которой многие банковские ссуды предприятиям бизнеса с большой вероятностью не будут возвращены в случае наступления рецессии. Если спекулянты будут ожидать скорой девальвации, то процентные ставки стремительно возрастут, что приведет к резкому увеличению стоимости банковских ссуд и одновременному снижению стоимости банковских активов. Для предотвращения финансового коллапса в стране ЦБ может предоставить ссуды отечественным коммерческим банкам, сокращая таким образом свои резервы и, возможно, теряя способность к поддержанию фиксированного обменного курса. В этом случае именно ожидания девальвации у валютных трейдеров будут способствовать началу кризиса и изменению курса отечественной валюты.
В последующих разделах этой главы мы по-прежнему будем считать, что ЦБ осуществляет политику фиксации валютного курса, а рынок не предвидит никаких ее изменений. Но мы будем часто ссылаться на итоги этих исследований в последующих х при обсуждении результатов, которых добились разные страны, осуществлявшие политику поддержания фиксированного обменного курса.