Этот вывод вполне согласуется с выводами одного из самых строгих научных исследований проблем проведения стерилизованных интервенций.1 Но, как мы покажем в 21, существуют также и серьезные данные в поддержку точки зрения о том, что облигации, деноминированные в разных валютах, не являются совершенными заменителями. Некоторые экономисты на основе этих взаимоисключающих результатов делают вывод о том, что хотя премии за риск и имеют большое значение, но, тем не менее, они не находятся в такой простой зависимости от сделок с активами ЦБ, как предполагает наша модель.2 Наконец, есть и еще одна группа ученых, считающих, что методика проведенных исследований последствий стерилизованных интервенций страдала серьезными недостатками.3 С учетом ограниченности числа надежных доказательств устойчивого влияния стерилизованной интервенции на обменные курсы скептическое отношение к ее использованию, возможно, является вполне обоснованным.
Сигнализирующий эффект интервенции
Явление, часто называемое сигнализирующим эффектом валютной интервенции, является важным усложняющим фактором эконометрических методов изучения последствий стерилизации. В ходе нашего рассмотрения стерилизованной интервенции предполагалось, что она не изменяет ожиданий рынка относительно уровня обменного курса. Но если участники рынка не имеют надежных сведений о будущем направлении макроэкономической политики, то стерилизованная интервенция может служить индикатором того, что ЦБ ожидает (или желает) изменений курса отечественной валюты. Этот сигнал, в свою очередь, может изменить взгляды участников рынка на будущее и привести к немедленному повышению или снижению обменного курса даже когда облигации, деноминированные в различных валютах, являются совершенными заменителями друг друга.
Сигнализирующий эффект имеет наибольшую важность тогда, когда правительство испытывает трудности с сохранением обменного курса и официально заявляет о проведении новой монетарной или финансово-бюджетной политики с целью его изменения. За счет быстрого проведения стерилизованной интервенции ЦБ нередко придает дополнительную убедительность подобным заявлениям. Например, стерилизованная покупка заграничных активов может убедить рынок в том, что ЦБ намеревается снизить стоимость отечественной валюты, поскольку он понесет убытки в том случае, если стоимость валюты повысится. Ведь даже центральные банки должны следить за исполнением своих бюджетов!