После того как в периоды 3 и 4 покупатели подавали недостаточное количество заявок, в периоды 4 и 5 их количество продолжало снижаться и т.д. Нам не удалось обнаружить более глубокий источник эндогенных субъективных ожиданий, порождавших то избыток, то недостаток заявок покупателей. Осталось непонятным, можно ли рассматривать причину или источник подобных ожиданий с точки зрения традиционной динамики.
То, что мы имели в виду, было сформулировано Колеманом при рассмотрении им «паники того рода, которая иногда встречается в переполненном театре. В данной ситуации сложнее всего ответить не на вопрос, почему началась паника, а почему не было уверенности в том, начнется ли она. В одном случае паника начинается... В другом — при абсолютно такой же ситуации ее не происходит. Почему? Еще одно наблюдение заключается в том, что возникновению паники, связанной с пожаром, способствуют пожарные учения...». Подобную неопределенность отражают и наши ценовые бумы. Казалось бы, две группы характеризуются
2. Мы считаем, что гипотеза Н непосредственно выражает рациональные ожидания в понимании Нэша, потому что ожидания дохода с капитала, если они являются устойчивыми, могут оправдываться благодаря последующим наблюдениям роста цен. Так, на рис. 9 видно, что ожидания роста цен подтверждаются в периоды 1—4. Сокращение цен в период 5, несмотря на то что его предвещало относительное снижение количества заявок покупателей в периоды 3 и 4, оказывалось неожиданным для трейдеров, вызывая адаптивное изменение в их ценовых ожиданиях, которые впоследствии подтверждались благодаря реальному падению цен. Однако с точки зрения равновесия гипотеза Н представляет собой рациональные ожидания в понимании Мута, поскольку она предполагает достижение внутренней ценности на основе нейтрального отношения к риску или адаптации к риску тогда и только тогда, когда количество избыточных заявок покупателей зафиксируется на нулевом уровне. Такая интерпретация гипотезы Н не противоречит точке зрения Лукаса, подтверждением которой служат приведенные им примеры, а также результатам экспериментов Уильямса, в рамках которых адаптивные ожидания могут быть связаны с процессом обучения, кульминацией которого является достижение равновесия для рациональных ожиданий.