То, что мы уже узнали в этой главе, иллюстрирует важную связь между сальдо платежного баланса и ростом отечественной и зарубежной денежной массы. Если центральные банки не осуществляют стерилизованных операций и отечественная экономика имеет, к примеру, профицит платежного баланса, то любое увеличение активов отечественного ЦБ будет означать увеличение отечественной денежной массы. Подобным же образом любое сокращение требований иностранных ЦБ к отечественной экономике подразумевает уменьшение иностранного денежного предложения.
Но на практике та степень, в которой измеряемое нарушение равновесия платежного баланса будет влиять на размеры отечественного и зарубежного предложения денег, является довольно неопределенной. Тем не менее нам необходимо знать, каким образом между центральными банками распределяется бремя корректировки платежных балансов, т. е. в какой мере финансирование несоответствия платежей осуществляется за счет отечественной интервенции и в какой мере — за счет зарубежной. Это распределение зависит от многих факторов, например макроэкономических целей центральных банков и институциональных правил, регулирующих проведение интервенций (рассмотренных далее в этой главе). Кроме того, центральные банки могут осуществлять стерилизованные интервенции для противодействия монетарным эффектам изменения резервов. Наконец, как мы отмечали в 12, некоторые сделки ЦБ косвенно содействуют покрытию дефицита платежного баланса других государств, но при этом они не проявляются в цифрах публикуемых ими платежных балансов. Тем не менее такие операции банка могут влиять на его денежные обязательства.
Каким образом ЦБ устанавливает обменный курс
Узнав, как валютные операции ЦБ влияют на величину денежной массы, мы можем теперь познакомиться с тем, как ЦБ регулирует обменный курс отечественной валюты с помощью валютных интервенций.
Для поддержания обменного курса на постоянном уровне ЦБ должен всегда быть готовым вести торговлю валютой по фиксированному курсу с частными действующими лицами валютного рынка. Например, чтобы зафиксировать курс обмена японской валюты к американской на уровне 120 ¥/$, ЦБ Японии должен быть готовым покупать иену за счет своих долларовых резервов по данному курсу в любых объемах, соответствующих запросам рынка. Кроме того, ЦБ должен быть в состоянии покупать любые количества долларовых активов, которые рынок захочет реализовать за иены по данному обменному курсу. Если ЦБ Японии не будет устранять подобных проявлений избыточного спроса или предложений иены за счет проведения интервенций, то обменный курс должен будет измениться, чтобы восстановить равновесие рынка.